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扩大股权融资 20年的悖论如今能否破解

2016-3-21 21:12:52      点击:
昨天的中国发展高层论坛2016年年会上,央行行长周小川针对中国杠杆率过高问题,提出解决方案,即大力发展股权融资来降低杠杆率。而之前在两会上答记者问时,他也曾提到通过提高直接融资比重来去杠杆。他表示,十三五规划指出,健全金融市场体系,如何将健康发展资本市场,中国有很大的资本市场空间。中国经济杠杆率偏高,特别是企业部门借贷比例过高,十三五规划也寄希望于资本市场发展 ,有更多股权投资,减少企业对借贷杠杆的依赖性。 为何提高直接融资比例一直成为悖论 发展直接融资的提法,最早是在1996年朱镕基兼任央行行长时就提出来了。2010 年末中央经济工作会议明确提出“要健全多层次资本市场体系,提高直接融资比重”。但这一口号已经喊了 20年,而直接融资比重上升的幅度依然不大,股权融资的比重更低。银行信贷依然是中国融资体系中不可撼动的主要方式。 pic001 我国直接融资占比长期在20%以下,前两年的上升主要靠债权融资 美国长期以来的直接融资占比在80%左右的水平,其中企业债发行规模全球最大。要扩大直接融资比重,股权融资固然是一种必不可少的途径,但纵观全球资本市场,无一例外都主要通过债权融资方式。 中国借扩大股权融资来提高直接融资比重的空间看似很大,但实际结果令人失望,且股市发展 25年来,在融资方面面临三大问题: 一是中国在2010年之前,经济一直维持高增长,企业投资回报率较高,对应的是较高的市场利率(非名义利率),故银行的利差很大,这是维持以信贷为主导的间接融资高度发达的主要因素。银行借助资本市场实现上市和上市后再融资, 不断增加和充实资本金,从而导致银行信贷规模不断膨胀,间接融资规模增加而直接融资比例难以上升的悖论; 二是中国股权融资虽然规模增长不算慢, 但长期存在一级市场投资者收益率远高于二级市场投资者的局面, 这也与通过提高直接融资比重来增加居民财产性收入的目标相违背。 三是我国的监管部门总是以保护中小投资者利益的角度,把维持股市稳定作为目标。通过控制股票发行节奏,指导股票发行价格,管理发行额度。这导致目前还有750多家A股拟上市公司在排队。过去20年中,居然有9次暂停新股发行,股票不是发不出处,而是供不应求。 2015年股市大幅上涨,但A股IPO的融资规模只有1700多亿,与债券市场7万多亿的融资规模(不含金融机构融资)相比,简直是小巫见大巫。为何不敢让排队的企业都上市?怕市场跌。但不去通过扩大供给来平抑市场,股价扭曲现象会一直存在下去。